招银国际：供需优化推动重估，调高中国宏桥(01378)目标价至39港元

根据官网APP的招银重估中国信息，招银国际发布研报，国际供需港元维持对中国宏桥(01378)的优化“买入”评级，并将其目标价从27港元显著上调至39港元。推动报告指出，调高受益于供需改善、宏桥终端需求强劲以及成本稳定等多重因素，目标中国宏桥有可能迎来市场重估。价至

招银表示，招银重估中国中国是国际供需港元全球铝供应的主要生产国，约占60%。优化自2017年供给侧改革以来，推动铝产能上限被设定在约4500万吨。调高截至2025年9月，宏桥行业的目标产能利用率达到了99%的十年高点，10月保持在98.6%的高位。同时，海外新产能（例如印尼）的进展缓慢，预计未来3-6个月内全球供应增长仍将受限。

此外，电动汽车、电力设备和电子产品等终端需求保持韧性，支撑铝价上涨。招银预计，2025/26财年全球铝需求将增长2.1%和1.7%，而供应增长仅为1.7%和1.3%，市场的供需关系将从2025财年的供应过剩转向2026财年的供应短缺。

基于对铝价更乐观的预期，招银将中国宏桥2025-2027年的盈利预测上调4-5%。该行认为，铝价每上涨1%将推动公司盈利增长3%，而煤炭价格每下降1%则提升盈利0.4%。报告特别强调，公司的自由现金流表现强劲，有望支持60%的股息支付率，预计到2026年底将实现接近净现金的资产负债表。

当前股价对应的股息率约为6%，具有吸引力。从估值来看，过去十年间，中国宏桥的远期市盈率多次在10倍见顶。尽管当前该股2026年预期市盈率已接近10倍，招银仍然认为其股价具有上行空间，原因包括：短期内行业供需状况改善将提振市场情绪，以及资产负债表的显著改善（净负债率预计从2024年底的24%降至2026年底接近净现金状态）将成为降低估值风险的关键因素。