天风证券：高开工+低库存，粘胶短纤迎传统旺季

XM外汇官网APP获悉，天风统旺天风证券发布研究报告指出，证券粘胶粘胶短纤作为再生纤维的高开工低主流产品，我国为其主要生产国。库存近年来，短纤尽管国内粘胶短纤产能有所缩减，迎传行业领军企业通过兼并、天风统旺收购及扩张等手段持续提高市场份额。证券粘胶目前，高开工低行业呈现高开工、库存低库存的短纤状态，随着三季度传统需求旺季的迎传到来，行业景气度有望上升。天风统旺在“反内卷”的证券粘胶背景下，建议关注具有规模优势的高开工低头部企业，如三友化工（600409.SH）与中泰化学（002092.SZ）。

天风证券主要观点如下：

粘胶短纤是再生纤维的主要成分，而我国是全球领先的生产国。再生纤维包括粘胶纤维、醋酯纤维等，2023年全球粘胶纤维产量占再生纤维总量的80%。根据纤维的长度，粘胶纤维可细分为粘胶短纤和长丝，其中粘胶短纤在我国粘胶纤维市场中占比约95%（按产量计算，2024）。

根据TextileExchange的统计，2023年全球粘胶纤维总产量约为630万吨，中国的产量为412万吨，占全球的65%，稳居第一位置。

近年来，由于环保政策限制和贸易摩擦等原因，国内粘胶短纤的产业集中度提高（CR3>70%）。行业新增产能受到严格管控，加之2019-2023年间持续的亏损，导致部分落后产能退出市场，同时缺乏新增产能的投放意愿。数据显示，国内粘胶行业总产能从2021年的517万吨下降至2024年的481万吨。

头部企业通过战略并购和扩张提升市场地位。截至2024年，国内粘胶行业前两名企业为赛得利（180万吨）、中泰化学（88万吨）及三友化工（80万吨），集中度CR3达72%。

目前，粘胶短纤行业表现出“高开工+低库存”的特点，随着传统需求旺季的到来，行业有望迎来复苏。每年7月份，下游市场通常进入集中采购阶段，粘胶短纤的库存预计在下半年减少。当前（25/9/5）粘胶短纤的开工率为88.6%，是过去五年中的最高水平，而工厂的库存量为12.8万吨，低于2020-2024年的平均水平（18.7万吨）。

粘胶短纤的主要消费领域包括纱线和非织造布，广泛应用于纺织和服装行业。纱线是其最大的消费领域，近年来无纺布也成为重要的需求增长点。2014-2024年，我国粘胶短纤的表观消费量从292.9万吨增至434.8万吨，年复合增长率为4.0%。2025年1-7月的累计表观消费量为252.8万吨，同比增长4.5%。

在“反内卷”趋势下，值得关注具备规模优势的头部企业：

三友化工（600409.SH）：

公司在粘胶纤维方面具有显著的差别化优势，年产能达到80万吨，其中40%为普通纤维，60%则为定制化和高端化纤维。作为国内第三大粘胶短纤生产公司，市场占有率约为17%。其产品差别化率行业领先，率先获得欧洲生态纺织品质量认证。

中泰化学（002092.SZ）：

公司具备一体化的循环经济优势，依托新疆的丰富资源，发展成为氯碱化工和粘胶纺织双主业的企业，粘胶纤维年产能达到88万吨，居于国内第二位。

风险提示

粘胶原材料价格波动风险，报告的预测需依据实际数据，安全环保风险，以及海外经济下行可能带来的行业景气持续下降风险。