经过近九成的股价跌幅，海吉亚医疗(06078)面临估值反转的机遇？

今年8月15日，经过近成价跌吉亚海吉亚医疗(06078)发布盈警，股的机预计今年中期收入将同比下降约15%至17%，幅海反转净利润的医疗遇降幅则为34%至39%。公告发布后，面临股价于8月18日跳空低开，估值收跌3.42%至15.55港元，经过近成价跌吉亚随后持续下滑，股的机至10月14日低点为13.12港元。幅海反转虽然近一个月内股价仅跌约15%，医疗遇但此跌幅只是面临海吉亚在长期下行周期中的一小部分。

从历史数据看，估值自2021年股价高点109.43港元之际，经过近成价跌吉亚海吉亚医疗的股的机股价已经跌至约13港元，跌幅达87.95%，幅海反转对应的静态PE已下滑至13.03倍。其背后的主要原因之一是公司在中报中提到的“DRG支付改革”。

DRG支付改革的影响

在海吉亚医疗股价跌去近90%的背景下，DRG/DIP支付改革无疑是导致震动的核心因素。根据XM外汇官网APP的信息，随着国家医保局《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》的全面实施，医疗机构正在经历从规模扩张到内涵建设的根本性转变。

DRG（按疾病诊断相关分组）实际上是将医保基金的支付标准从医院分配转为病种或病组，让医院在超支情况下自负盈亏，从而激励医院进行成本控制。这一政策促使医院的收入最大化转向成本最优化，给民营医院带来直接的利润空间压缩。

根据海吉亚医疗的2025年中报，期间收入为19.9亿元，同比减少16.47%；净利润为2.46亿元，同比减少36.18%；经调整净利润为2.63亿元，同比减少34.47%。尽管整体营收净利双位数下跌，分部业绩却有不同表现，住院服务和门诊服务收入分别为12.20亿元（同比减少18.4%，环比增加2.1%）和7.22亿元（同比减少11.2%，环比减少12.2%）。这表明在受到季节性波动影响的情况下，门诊服务和住院服务收入都相对保持稳定。

此外，海吉亚提到就诊人数达220万，与去年持平，显示医院就诊需求并未受影响，而DRG支付改革仅导致单位营收下降。这意味着，对于一家注重下沉医院网络扩张、成本控制与供应链整合的企业而言，并不构成“致命伤”。

海吉亚还在财报中指出了对资本配置的优化，表示新建的一些医院将于今年投用。同时，计划未来不再自建医院，而是优先考虑并购，显示出资本开支处于可控状态。

总体来看，尽管DRG政策影响下，海吉亚医疗在收入和利润上遭受冲击，但医院的基本盘依然稳定。随着公司渡过资本开支高峰，净利润可能在某时点接近底部，并有望在市场集中度提高和新增产能投产的背景下降实现营收和利润的反弹，从而抵消DRG改革带来的负面影响。

何时实现反弹？

海吉亚医疗有望在新增产能投产和市场集中度提高的背景下实现反转，得益于其医院就诊量稳定的基本盘。从市场估计，国内60岁以上老龄人口已达3.1亿，预计到2035年将增长至4亿以上，肿瘤市场的复合增长率将达9%。因此，肿瘤专科医院服务具有很高的市场确定性，海吉亚的就诊量数据正是这一市场背景的证明。

尽管海吉亚股价在2021年Q3至今仅实现四个季度的正增长，但在DRG模式全面实施的2025年，其股价下跌速度显著放缓，且交易量有所放大，表现出“价平量增”的趋势。

从技术面来看，自中报盈警披露后，股价跌至BOLL线下轨，尽管股价略有波动，却一直在该轨道上运行。近期成交量低迷，8月19日至9月15日的日均成交量不足1000万股，表明市场情绪不振。尽管在9月底至10月初有小幅反弹，成交量却显示出无量上涨，并最终回落至阶段性低点。

结合筹码分布情况，海吉亚医疗的股价已处于明显超跌区间，10月14日的整体筹码获利比例仅0.63%。尽管10月15日成交量小幅下跌，但股价仍收涨，这表明市场存在变盘的可能。然而，即便短期出现反弹，也难以弥补当前的估值压力。或许只有在公司释放更关键的产能信息之后，才是投资者布局的最佳时机。